映客、滴滴、饿了么......凭啥成朱啸虎最“得意”的案例?(3)

　　因此，上市公司只能选择借款，控股股东、银行还是其他金融机构?但值得注意的是，不少收购方借新还旧、质押买卖的融资模式，引起监管部门的注意，后者对于上市公司杠杆收购的紧箍咒在逐渐收紧，而涉及资金杠杆，包括资金来源，不同来源和途径的资金成本等都有严格的披露标准。

　　而宣亚国际面临的问题是，映客财务数据，预期将给上市公司带来什么样的压力。

　　是否后悔没投映客?

　　最后回顾下，殷明的故事，他是这样说的：

　　2015 年，一家叫映客的移动直播 app 在资本市场大热。蓝湖的一位同事在 A 轮把这个项目带到了投委会上，他的观点是，秀场直播是一个被验证的赚钱模式，移动端的秀场产品都刚刚起步，公司已经有 10 万的 DAU，流量和收入快速增长，很多投资机构给了 term sheet，蓝湖应该快速参与这场竞争。

　　在那次投委会上，蓝湖资本合伙人问了项目团队几个问题：

　　1. 竖屏秀场直播相比传统直播产品的体验提升点是什么?能否持续构成差异和壁垒?

　　2. 公司增长固然迅速，但隔月留存率持续只有10%，是什么原因?长期是否可以改善?

　　3. 创始人看起来对秀场模式的需求敏感，但并不是我们认为的 A 类的产品经理，是否是我们愿意合作十年的创始人?

　　项目团队给殷明的反馈是，因为竞争激烈来不及做调研，有些答案当下也想不通，但我们现在不拍板公司就和别人签协议了。于是那一次蓝湖资本放弃了那个投资机会。

　　后来映客拿到融资后，经历了一轮非常迅猛的增长，在 appstore 很长一段时间排名免费榜第一，蓝湖举荐这个项目的同事微信问殷明是否后悔，后者只回了七个字“有所为有所不为”。

　　殷明认为，这样回答的道理其实很简单，作为基金的管理人，需要在基金内部营造具有高度一致性的投资标准，而不是让团队陷入 momentum driven (注：源自股票市场的概念，即当股票收益或股票收益和交易量同时满足过滤准则就买卖股票的投资策略)的浮躁之中。

　　他表示，也许映客能够成为一个不错的赚钱的公司，甚至在 A 股上市短期内拿到 100 倍的市盈率，但一个无法想明白长期竞争壁垒的公司，即使数字再诱人，蓝湖也不应该开枪，因为过去我们经历过的增长陷阱和教训实在太多了。

　　后来的故事大家应该很清楚，流量大户陌陌、斗鱼、奇虎都快速切入了这个产品形态。而根据蓝湖的监测，映客因无法在头部主播的供给端形成控制，进而流量也出现了明显的下跌，百度指数更是暴跌了 70%。

　　殷明时常提醒自己和蓝湖的同事，早期投资绝不是一个简单的依靠覆盖和概率来取胜的游戏，必须有坚定的价值系统才可以不被市场上的各种风口扰乱了心神。

　　年轻的投资人总会倾向于较高的风险偏好，认为一年投出十多个项目才能提高独角兽的击中率，而全然不考虑几年后投后管理的巨大压力以及失败率较高的积重难返。

　　殷明指出，“我们应该为自己的每一次决策负责，认清这是一个漫长的个人信用积累的过程，做早期投资的人注定无法成为规模驱动的资产管理者，但依然可以依靠远高于市场平均回报的 IRR 来赢得长期出资人的尊重。”