英伟达打了一剂强心针，投资者却越来越恐慌(3)

　　如果单从预期市盈率的角度来看，英伟达并不存在泡沫。按照目前的股价，英伟达未来一年的预期市盈率只有29倍，较三年平均值低约19%，更是远远低于其他靠“故事”支撑股价的巨头。

　　分析师们也认可这一点。券商Hargreaves Lansdown分析师布里兹曼（Matt Britzman）在研报中写道，“AI领域肯定有些板块的股指需要回调，但英伟达并不在此之列。”

　　供应商贷款助长泡沫

　　至少目前，AI服务的建设本身就足以让英伟达的芯片销售保持高速运转。但投资者担心的核心问题不是英伟达，而在于买他们芯片疯狂基建投资的那些AI公司估值。

　　英伟达目前的烦恼，是该如何处理不断堆积的现金。大科技公司巨额资本开支正在耗尽它们的自由现金流，却源源不断地流进了英伟达的口袋。英伟达的年度自由现金流现已超过800亿美元，甚至超过谷歌、微软、亚马逊等主要客户。

　　财源滚滚该怎么花钱？黄仁勋选择向自己的供应商提供贷款投资。近期英伟达已经先后宣布投资OpenAI、xAI、Anthropic、CoreWeave等AI公司。但这种扶持初创公司，让它们发债再回头买自家芯片的循环交易也加剧了市场对AI行业可持续性的担忧。

　　券商DA Davidson分析师卢利亚（Gil Luria）在本周早些时候的报告中写道：“我们认为英伟达这种做法，引发了最近几天的许多负面情绪。”尽管如此，卢利亚仍表示，他预计“对AI算力的压倒性需求”将在可预见的未来持续存在。但这种需求的可持续性最终取决于一个巨大的未知数：企业和消费者是否愿意为使用AI服务支付溢价。

　　在从4月低点暴涨超过50%后，科技股为主的纳斯达克综合指数本月下跌近5%。据美国银行调查的全球基金经理中，大约45%的人表示存在“AI泡沫”，这可能对经济和市场造成不利影响。而且，标普500指数中”Magnificent Seven”（七大科技巨头）目前占据约37%的市值，这种集中度引发了投资者对市场健康状况的质疑。

　　互联网泡沫阴影重现

　　投资者担心，AI热潮可能像20年前的互联网泡沫一样破灭。人工智能热潮似乎势不可挡，但越来越多的投资者和其他观察人士担心，这可能是一个即将破灭的泡沫。他们投入数万亿美元的技术新浪潮，可能需要比预期更长时间才能看到巨额利润。

　　IMF前首席经济学家戈皮纳特（Gita Gopinath）警告，AI投资热潮存在”互联网泡沫的回声”。如果经济衰退或利率政策发生重大变化，可能会影响企业的资本开支计划，进而影响AI芯片需求。

　　然而，美联储主席鲍威尔持有不同观点。他认为，当前情况与互联网泡沫时期不同。因为这些高估值的公司实际上拥有真实的盈利，而网络泡沫时期很多公司根本没有稳定增长的营收，甚至缺乏明确的商业模式。鲍威尔即将于明年卸任，他的继任者与货币政策走向都会与白宫协同密切。

　　值得一提的是，互联网泡沫破灭后，许多公司消失了，但幸存下来的公司如今已成为世界上最大、最赚钱的企业。美国创新基金会首席经济学家哈蒙德（Samuel Hammond）表示，他不认为AI投资处于泡沫状态。但可能会有赢家和输家。